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中金发布研报称，维持农夫山泉（09633）“跑赢行业”评级，考虑2H25收入提速，上调25/26年净利润2.5%/2.8%至153/173亿元，引入27年利润192亿元；上调目标价13%至61港元，对应36/32倍26/27年P/E和20%上行空间。该行预计公司25年收入同比+20%，净利润同比+25.8%，2H25收入同比+24.7%，净利润同比+30%，利润增长好于预期。
中金主要观点如下：
2H25收入增长进一步加速，无糖茶市占率进一步提升
该行预计2H25收入进一步提速至~25%，2H25水同增有望>20%，规模较23年差距缩小，公司持续推动红瓶水份额复苏，经销商信心及消费者信任度显著提升。该行预计2H25茶饮同增~30%，全年同增>20%，主要受益于下半年东方树叶开盖赢奖活动成效显著，以及冬季推广暖柜开拓淡季消费频次提升。根据尼尔森，1-9月东方树叶份额提升至80%左右，行业龙头地位进一步巩固。该行预计2H25果汁延续上半年增速，全年收入同比超过20%增长，主要由水溶C100产品带动，NFC果汁及17.5°橙亦表现强劲，公司天然健康且具备弱功能性产品持续受到消费者青睐。
全年利润率持续提升，利润表现好于预期
受益于PET价格下行及东方树叶强劲表现下产品结构持续提升，叠加规模效应持续显现，该行预计2H25公司毛利率同比提升趋势延续，费用率端该行预计销售费用率保持同比平稳微跌，主要由于饮料收入占比提升带动运输费率下降，A&P投放效率持续精进，2H25该行预计公司净利率同比进一步提升，全年净利润同增25.8%。
25年稳健收官，26年有望维持同比双位数增长，长期竞争力稳固
该行判断公司26年或将继续聚焦茶和水品类，东方树叶有望持续通过消费者开盖赢奖沟通巩固份额，维持同比双位数增长，包装水业务份额逐月提升趋势明朗，该行判断26年有望重返前高并持续获取份额。果汁、功能饮料亦有持续亮点，其他产品方面公司1H25推出冰茶产品反馈良好，26年咖啡品类炭仍矩阵进一步扩充，该行预计均有望贡献收入增量。
风险
需求疲弱；竞争加剧；原材料价格大幅上行。
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责任编辑：史丽君
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